ХАННА ТЕРХУН И РОДЖЕР ЛОУРЕНС

Вполне понятно, почему в последние годы хеджевые фонды стали столь популярны – с точки зрения трейдера. Талантливый управляющий хеджевым фондом может получать существенный доход, и хотя открытие собственного хеджевого фонда для начинающего трейдера форекс, очевидно, не подходит, дело это не такое уж сложное, как кажется.

Предположим, трейдер имеет под управлением скромную сумму в 3 миллиона долларов, и его хеджевый форексный фонд взимает управленческий сбор в размере 1%, а также имеет 20%-ную долю в распределении результатов (т.е. долю прибыли). Предположим, фонд начал работу в первый день года и принес прибыль 15%.

В данном случае трейдер получит валовой доход в размере 120 000 долларов, состоящий из 30 000 долларов управленческого гонорара (3 миллиона долларов * 1% = 30 000 долларов) и 90 000 долларов по распределению результатов (3 миллиона долларов * прибыль 15% = 450 000 * 20% = 90 000 долларов). При использовании тех же предпосылок, управляющий хеджевым фондом с 10 миллионами долларов под управлением мог бы сделать 400 000 долларов.

Кроме того, поскольку перспективные инвесторы предпочитают видеть, что управляющие фондом рискуют своим личным капиталом, будем исходить из того, что управляющий фондом инвестирует в фонд значительную часть своих собственных денег. Поскольку с этих средств никакие сборы не взимаются (это просто означало бы увеличение налогов), трейдер зарабатывает на своей собственной инвестиции в фонд дополнительные 30%.

Однако прежде чем трейдер сможет потенциально использовать это вознаграждение, он (или она) должны построить соответствующее предприятие. Хорошая новость для трейдеров форекс - теперь они могут быстро запустить хеджевый фонд с минимальным надзором со стороны регулирующих органов.

Основы форексного фонда
Инструкция D правила 506 Закона о ценных бумагах 1933 года определяет форексный фонд как незарегистрированную ценную бумагу, предлагаемую в порядке частного размещения. Инструкция D содержит положения о "безопасной гавани", которые, если их соблюдать, освобождают частные размещения от выполнения требований о регистрации и выпуске проспектов, налагаемых федеральными законами о ценных бумагах. Однако инструкция D не освобождает предложения от соблюдения положений о мошенничестве, предусмотренных федеральными и различными местными законами о ценных бумагах.

Форексные фонды должны предоставлять всем инвесторам всеобъемлющую информацию о предложении в "документах, раскрывающих информацию". Цель этих документов - ограничить потенциальный риск хеджевых фондов, предоставляя полное раскрытие информации инвесторам.

Типичный набор документов, раскрывающих информацию, включает меморандум о частном размещении, анкету инвестора, соглашение о подписке, соглашения о порядке функционирования фонда.

Торговля иностранными валютами по большей части имеет право на льготное федеральное налогообложение доходов. Регулируемые фьючерсные контракты, регулируемые опционные контракты на фьючерсы, форвардные контракты и внебиржевые опционы на валюты, по которым также ведутся торги регулируемыми фьючерсами, определяются как "контракты 1256 раздела". Прибыль по этим инструментам облагается налогом по максимальной федеральной ставке в 23% (60% прибылей и убытков рассматриваются как долгосрочные, а 40% как краткосрочные). Кроме того, фонд обычно квалифицируется как "трейдер товарными фьючерсами", поэтому инвесторы могут вычитать расходы фонда по режиму, более благоприятному, чем в отношении расходов инвестиционного товарищества.

Зависящая от результатов часть компенсации консультантам фонда обычно структурируется как распределение прибыли, но иногда и как гонорары – в каждом случае обычно где-то между 10 и 20% торговой прибыли. В некоторых случаях соглашение о компенсации указывает, что средства выплачиваются только, когда прибыль фонда превышает минимальную ставку или "минимальную ставку доходности".

Освобожденные форексные фонды
Чтобы получить освобождение от регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года, фонд должен иметь более 100 владельцев-бенефициариев (это требование известно также как "тест на 100 инвесторов") и не должен публично предлагать свои доли собственности.

В соответствии с исключением раздела 3 © (7) фонд должен предлагать свои ценные бумаги "квалифицированным покупателям". В соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года ограничений на число квалифицированных покупателей не существует.

Однако когда в товариществе с ограниченной ответственностью существует более 500 инвесторов, такое юридическое лицо может быть классифицировано как "публично торгуемое предприятие". Если это происходит, такое предприятие может потерять свой "проточный" налоговый статус (которым пользуется товарищество), являющийся одним из главных преимуществ структуры хеджевого фонда.

Аккредитованные и неаккредитованные инвесторы
Как правило, "аккредитованными" инвесторами считаются лица, чей чистый капитал (или совместный чистый капитал с супругом) превышает 1 000 000 долларов или чей доход превышал 200 000 долларов в каждом из двух предшествующих лет (или с супругом превышал 300 000 долларов в каждом из двух предшествующих лет), и которые обоснованно ожидают достичь такого же уровня дохода в текущем году.

Если вы планируете иметь в своем фонде "неаккредитованных инвесторов", вам потребуется детальный набор документов о раскрытии информации, но также аудированная документация об источнике первоначального капитала, инвестированного в фонд. Первоначальный аудит называется "стартовым аудитом", или "аудитом стартового капитала". Инструкция D ограничивает число неаккредитованных инвесторов 35.

Принятие неаккредитованных инвесторов опасно. Если у фонда когда-нибудь возникнут проблемы с результатами работы, и инвесторы начнут отсуживать компенсацию, судья, вероятно, встанет на сторону неаккредитованного инвестора.

Как мне привлечь инвесторов?
Правило 502 (С) инструкции D запрещает любую форму неадресного привлечения или общей рекламы. Как правило, доли собственности в вашем хеджевом фонде могут продаваться зарегистрированными брокерами-дилерами, зарегистрированными инвестиционными консультантами или руководящими работниками фонда тем лицам, с которыми они имеют установившиеся отношения.

Ваши маркетинговые усилия должны быть направлены лично на инвесторов, которые вам известны. SEC рассматривает обращение к незнакомым лицам как "общее навязывание услуг", даже когда целевые получатели сообщений могут разумно считаться квалифицированными инвесторами.

Однако можно соблюсти запрет против общего навязывания услуг и рекламы, используя безопасную веб-страницу, доступ на которую открыт только для аккредитованных инвесторов.

Законодательство о контроле над капиталовложениями
В течение 15 дней после первой продажи в рамках вашего предложения вы должны подать в SEC форму D (уведомление о продаже), а также выполнить требования о подаче документов, существующие в штатах, в которых находится каждый из ваших инвесторов. Затем вам нужно будет обеспечить, чтобы ваши ценные бумаги продавались без нарушения запрета на общую рекламу.

Регистрация в NFA
Если ваш форексный фонд инвестирует в валютные фьючерсные контракты, опционы на валютные фьючерсы или форвардные контракты, он должен получить одобрение как пул товарных фьючерсов со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission, CFTC). Кроме того, вы должны быть зарегистрированы в Национальной фьючерсной ассоциации (National Futures Association, NFA) и стать оператором пула товарных фьючерсов (Commodity Pool Operator, CPO).

Здесь встает вопрос о различиях между регистрацией в качестве CPO и в качестве консультанта по торговле фьючерсами (commodity-trading advisor, CTA). CTA управляет отдельными счетами, а CPO управляет только хеджевым фондом или пулом. Многие люди теряют интерес к варианту CTA, когда узнают об административных проблемах, связанных с управлением отдельными счетами.

Торговля наличными иностранными валютами ("спот форекс") не регулируется CFTC и не требует регистрации CPO, если фонд торгует исключительно наличными валютами. Юридически "наличной валютой" называется контракты, расчеты по которым производятся на второй рабочий день после даты регистрации сделки.

Для трейдеров спот форекс регистрация в CFTC не требуется, но важно, чтобы управляющие фондом торговали с фирмами, зарегистрированными в NFA, потому что зарегистрированные члены NFA должны выполнять правила арбитража, правила требований к капиталу и правила управления клиентскими счетами.

Чтобы сдать экзамен "Серии 3", известный также как национальный экзамен по товарным фьючерсам (National Commodity Futures Examination), в рамках программы тестирования NASD, спонсор не требуется. Вы можете найти ближайшее к вам место проведения тестов на сайте www.nasd.com/NASDW_010803.

CFTC разрешила NFA стать главным регулятором по продуктам, связанным с товарными фьючерсами (в качестве саморегулирующейся организации, аналогичной по статусу NASD в SEC).

Элемент, обычно отнимающий больше всего времени при обработке заявления на CPO, – это карточка для отпечатков пальцев, предоставляемая NFA. CPO должен отнести ее в местный полицейский участок и снять там отпечатки пальцев. Карточка затем отправляется по почте в NFA, которая пересылает ее в ФБР на обработку. Это занимает 6-8 недель, и никаких срочных услуг здесь не предоставляется. Поэтому позаботьтесь об этом заранее на самом раннем этапе процесса оформления.

NFA должна одобрить все документы, касающиеся раскрытия информации, прежде чем их можно будет использовать для привлечения клиентов. Если NFA имеет какие-то замечания, она обычно высказывает их кандидату CPO в устной форме, а также в письменной форме по требованию кандидата CPO.

Руководство для CPO и CTA (см. "Веб-ресурсы") бесценный инструмент для создания документов о раскрытии информации. NFA постоянно использует этот документ как контрольный список; каждый пункт его нужно выполнить в соответствии с их требованиями, прежде чем они одобрят документы о раскрытии информации.

Документ, раскрывающий информацию, должен включать информацию о CPO и его главных должностных лицах (включая послужной список), консультантах по торговле фьючерсами, комиссионных трейдерах фьючерсами, брокерах, специализации по товарным фьючерсам, расходах, связанных с пулом, конфликтах интересов, минимально инвестируемых суммах, вопросах передачи прав и любых судебных делах (материальных, административных, гражданских и уголовных) против лиц, занимающихся управлением фондом. Кроме того, любое лицо, участвующее в работе фьючерсного пула, должно зарегистрироваться как партнер CPO.

Документ, раскрывающий информацию, должен быть сдан в NFA по меньшей мере за 21 день до рассылки документов потенциальным участникам и периодически обновляться. CPO должен получить письменное подтверждение от каждого участника пула о получении документа, раскрывающего информацию, до согласия на передачу средств участником.

Исключения из правил регистрации CPO
CFTC предусматривает несколько исключений из правил регистрации CPO. Лицо не обязано регистрироваться как CPO, если это лицо не получает какой-либо компенсации или платы прямо или косвенно, управляет только одним пулом товарных фьючерсов одновременно или не обязано регистрироваться в CFTC по какой-либо другой причине. Это называется "освобождением закрытого фонда".

Регистрация в качестве CPO также не обязательна, когда суммарный валовой капитал во всех подразделениях всех управляемых пулов (или пулов, которыми собираются управлять) не превышает 400 000 долларов, и пул насчитывает менее 15 участников.

Также освобождаются от регистрации в качестве CPO в отношении пула, где доли собственности продаются исключительно участникам, которые по обоснованному мнению CPO на время их инвестиций были QEP, и пул торгует товарными фьючерсами в минимальных суммах. Минимальные ограничения: 1) пул ограничивает размер своих позиций по товарным фьючерсам таким образом, чтобы совокупная номинальная стоимость этих позиций не превышала ликвидационной стоимости портфеля пула; 2) суммарные средства пула, выделенные в качестве первоначальной маржи и премии для открытия позиций по товарным фьючерсам, не должны превышать 5% ликвидационной стоимости портфеля пула. Другое требование - чтобы доли участия в соответствующем пуле не предлагались для продажи, как права на средство торговли товарными фьючерсами.

Правило CFTC 4.13(а)(4) устанавливает освобождение от регистрации CPO для CPO в отношении пула, где доли участия предлагаются и продаются без привлечения публики в Соединенных Штатах и продаются исключительно участникам, которые, по обоснованному мнению CPO, являются QEP.

Собираетесь ли вы также торговать акциями?
Если вы планируете проводить сделки с акциями чаще, чем время от времени, вам, возможно, придется также зарегистрироваться в качестве инвестиционного консультанта. Начиная с февраля 2006 года, управляющие хеджевых фондов должны будут регистрироваться в SEC в качестве инвестиционных консультантов, если фонд имеет активы 25 миллионов долларов и более и имеет 15 или более инвесторов в хеджевый фонд.

До тех пор хеджевый фонд сам считается "клиентом" консультанта, что дает консультанту освобождение от регистрации, если у него менее 15 клиентов и консультант не представляет себя публике в качестве инвестиционного консультанта.

Фондом, имеющим менее 25 миллионов долларов, не будет разрешено регистрироваться; они будут регулироваться применимыми законами штатов.

Регистрация инвестиционного консультант штата
Каждый штат имеет свои собственные регистрационные требования, которые также интерпретируются в связи с Законом об улучшении национального рынка ценных бумаг 1996 года.

В некоторых случаях, когда инвестиционный консультант имеет особого клиента, имеет менее установленного числа клиентов в течение 12-месячного непрерывного периода, и не представляет себя публично в качестве "инвестиционного консультанта", он может освобождаться от требований регистрации в штате. В каждом случае важно, чтобы закон соответствующего штата был изучен на предмет соответствия.

Больше правил и инструкций
В дополнение к основным принципам регистрации и привлечения клиентов, обобщенным выше, существуют законы, федеральные и на уровне штатов, управляющие деятельностью фондов. Такие законы определяют рекламу и маркетинг, компенсацию консультантам фонда, управление фондом, персональную торговлю и использование "мягких долларов", требования по отчетности и ведению записей.

Хотя все познается в процессе, опытные трейдеры форекс, желающие распространить свою деятельность на сферу профессионального управления капиталом, могут сэкономить немало времени и труда позднее, узнав теперь о процессе и правилах регистрации форексных хеджевых фондов, которые они должны соблюдать в будущем.

Информацию об авторе см. на стр.8

Этапы процесса открытия форексного хеджевого фонда
1. Если вам нужно зарегистрироваться в качестве оператора фьючерсного пула (Commodity Pool Operator, CPO), начните этот процесс, который затем продолжится параллельно прохождению остальных этапов. Чтобы начать, зайдите на сайт www.iard.com.

2. Определите, что сделает ваш хеджевый фонд уникальным. Сформулируйте инвестиционные цели и инвестиционные стратегии фонда, подготовьте биографические данные на себя для документов о предложении и примите решения, влияющие на то, как часто вы будете принимать инвесторов, какую компенсацию вы будете получать, какие расходы будет нести ваш фонд (в отличие от управляющей компании), как вы организуете статус налогообложения трейдера, и т.д.

3. Если вы формируете фьючерсный хеджевый фонд, начните этот процесс со вступления в ряды NFA. Посетите страницу http://www.nfa.futures.org/registration/nfa_membership.asp. Вам потребуется зарегистрироваться в качестве оператора фьючерсного пула в NFA. Посетите http://www.nfa.futures.org/registration/cpo.asp.

4. Получите первый черновой вариант документов предложения (меморандум о частном размещении, соглашение LLC и подписные материалы) у своего провайдера (фирмы, консультирующей вас по вопросам создания хеджевого фонда). Зарегистрируйте свое юридическое лицо, получите номера налогоплательщика и сделайте выбор в отношении налогообложения; подготовьте необходимые документы, чтобы открыть счета в банке и брокерской конторе.

5. Юрисконсульт вашего провайдера должен быть активно вовлечен в процесс изучения ваших документов. Это важная часть подготовки фонда.

6. Если вы зарегистрированы в качестве инвестиционного консультанта или зарегистрированы в NFA оператором фьючерсного пула, убедитесь, что все подобные заявления одобрены регулирующими органами.

7. Ваш провайдер должен дать "Форму D" SEC и обеспечить регистрацию в соответствии с законодательством о контроле над капиталовложениями в тех штатах, где вы рассчитываете первоначально распространять документы о своем предложении. Обязательно получите от своего провайдера инструкции, как и куда подавать различные документы, а также общие инструкции относительно распространения документов вашего предложения. Теперь вы должны иметь окончательный набор документов предложения.

8. Отпечатайте и переплетите документы своего предложения. Учтите при выборе материалов для печати и метода переплета образ, который вы хотите ассоциировать со своим фондом. Помните, что вы не сможете иметь маркетинговых материалов иных, чем документы предложения.

9. Отправьте форму D по почте в SEC. Проверить, как она обрабатывается в SEC, вы сможете на этой странице: http://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html. В соответствующее время подайте другие регистрационные документы – или до распространения, или в течение 15 дней после первой продажи в данном штате – в зависимости от правил в штате.

10. Начните распространение документов предложения и привлечение инвесторов. Ведите журнал учета всех частных лиц, которым вы рассылаете свои документы. Внесите свой стартовый капитал и начинайте первоначальную торговлю фонда.